2023年中国经济出现波动，起初因为2022年底解除COVID相关限制，消费支出和各行业回归正常拉动了经济增长。在2023年，黄金表现强劲，由于地缘政治风险、央行大规模购买黄金以及预期主要央行降息，黄金在美元方面取得14%的回报，而人民币黄金价格上涨了17%。

经济：有所改善但伤痕累累

2023年中国经济复苏是动荡的(图1)。随着2022年底取消与新冠病毒相关的限制，消费者支出显着反弹以及所有行业恢复正常，推动了2023年初中国的增长。但这种势头并没有持续，因为第二季度和第三季度的增长未能满足市场预期。第四季度市场情绪温和改善，推动2023年GDP增速达到5.2%，高于政策制定者设定的5%目标。

图1：中国经济复苏充满惊喜

花旗中国经济意外指数和中国季度GDP

(来源：Bloomberg, World Gold Council)

2023年经济波动背后的一个关键因素是消费者在这一年的大部分时间里不愿消费。中国人民银行 (PBoC) 的调查显示，2023年全年，本地储户的储蓄意愿一直在历史高位附近徘徊。加上消费者信心低迷，储蓄增长连续第二年大幅超过借贷(图 2) 。

图2：2023年家庭储蓄增长远远超过贷款增长

年度累计新增家庭储蓄和贷款

(来源：Bloomberg, World Gold Council)

新冠疫情可能已于2022年结束，但其漫长的阴影影响了2023年的消费者行为：国内消费弱于预期，通胀在今年大部分时间徘徊在零附近。

与此同时，其他因素，例如房地产业放缓以及中国与其他主要市场之间的货币政策分歧导致利差扩大并打压本币，也影响了国家经济增长。

黄金：闪闪发光

2023年黄金表现优于主要人民币资产

黄金在2023年表现良好。在地缘政治风险、央行大规模购买以及主要央行降息预期加剧的支撑下，以美元计价的黄金实现了14%的回报。以人民币计价的上海午盘金价(SHAUPM)年内上涨了17% ，在所有主要本地资产的表现中名列前茅(图3)。人民币黄金价格相对于美元黄金价格的走强主要是由于本币疲软。两个基准均于2023年12月28日创下每日最高收盘价。

图3：2023年人民币金价上涨17%

2023年资产表现

(来源：Bloomberg, ChinaBond Pricing Center, China Securities Co., Shanghai Gold Exchange, World Gold Council, Wind)

批发黄金需求反弹走高

2023年，上海金交所黄金提取量总计1,687吨，同比增长7%，较五年平均水平高出3%(图4)。反弹主要得益于2022年基数较低、2023年中国经济复苏以及年内黄金吸引力增强。

图4：2023年批发黄金需求上升

每年从上海黄金交易所提取黄金

(来源：Shanghai Gold Exchange, World Gold Council)

黄金在2023年成为众人瞩目的焦点；其引人注目的表现以及当地和全球央行的强劲购买行为引起了当地媒体的广泛报道。而家庭保值需求的增加进一步提升了黄金的吸引力：当其他主要资产货币走弱时，当地金价的出色表现引起了人们的关注。

与此同时，黄金珠宝制造商的持续创新，扩大产品范围并适应不断变化的消费者品味有助于改善需求。

图5：2023年黄金被广泛报道

百度黄金指数

(来源：Baidu Index, World Gold Council)

与受益于强劲经济复苏和相对乐观的消费者情绪的2021年相比，2023年的批发需求下降了3%。去年当地金价大幅上涨也可能阻碍了消费者和投资者的投资。由于负担能力问题以及行业令人眼花缭乱的创新，轻质产品越来越受欢迎，这给黄金需求带来了压力。此外，随着与大流行相关的限制在2022年底取消，消费者在旅行和娱乐等活动上的支出显着反弹，从而削弱了黄金预算。

中国黄金ETF引领全球资金流入

2023年，中国黄金ETF吸引了50亿元人民币(6.54亿美元)，引领全球资金流入(图 6)。截至2023年底，它们的总资产管理规模达到290亿元人民币(40亿美元)，这是以人民币计算的历史最高水平。持有量增加10吨至61.5吨。

本地投资者对黄金ETF的兴趣不断上升的原因包括：本地金价大幅上涨，而其他本地资产的表现令人失望；全球经济和地缘政治的不确定性；央行不间断宣布购买黄金；黄金ETF提供商加大促销力度。

图6：2023年中国黄金ETF出现大量资金流入

(来源：Company Filings, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council)

中国黄金储备持续增加

自2022年11月以来，中国央行连续宣布购买黄金。2023年，中国央行宣布增加黄金储备225吨，截至12月底达到2235吨。黄金目前占国家官方外汇储备的4.3%。过去14个月，中国的黄金储备增加了287吨。

图7：2023年中国黄金储备持续增长

(来源：The State Administration of Foreign Exchanges, World Gold Council)

2023年当地金价溢价明显较高

2023年上海-伦敦金价溢价飙升(图8)。年均溢价达到29美元/盎司，即1.5%，为历史最高水平。按月平均计算，9月份最高为75美元/盎司(3.9%)。每日最高纪录是在2023年9月14日创下的，当时当地金价溢价达到121美元/盎司，即6.4%。

图8：2023年本地金价溢价飙升至前所未见的水平

上海-伦敦金价溢价之间的月平均价差

(来源：ICE Benchmark Administration, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council)

图9：随着净供应量下降，本地金价溢价趋于上升

季度净黄金供应量变化和平均溢价变化

(来源：China Customs, ICE Benchmark Administration, Metals Focus, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council)