节后伊始，债市呈现出窄幅波动的行情。分析人士指出，在前期已积累了大量涨幅的基础上，债券市场短时间内料维持整体偏震荡表现。

　　债市窄幅波动

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月18日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M下探3BP至1.69%；中债国债收益率曲线2年期稳定在2.15%附近；SKY_10Y微升1BP至2.44%。

　　业内人士指出，当前的收益率曲线形态并不陡峭，且部分位置已较为平坦。

　　“个人认为，利率曲线短时间内有变陡的可能性。”一位机构交易员向记者表示，“毕竟，目前市场风险偏好有所提升、股票再度明显大跌的概率偏小，且短时间国内经济平稳运行概率较大，叠加1月金融数据表现略超预期，则随着市场对长债、超长债追捧热情的逐渐回落，前期压平曲线的力量料有所放缓。”

　　记者在采访中发现，春节期间陆续释出的回暖数据，对债市后续行情开展构成了一定的情绪扰动。

　　公开数据显示，春节期间旅游、电影、出行等领域均有较强表现。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，农历同比增长34.3%，按可比口径较2019年农历同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，农历同比增长47.3%，按可比口径较2019年农历同期增长7.7%。

　　兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平直言：“显然，春节假期期间居民部门表现出了较强的消费意愿和消费能力，各机构应关注节后消费能否持续走强并为基本面回暖提供强力支撑。”

　　“此外，考虑到2月税期和跨月资金需求重叠以及3月跨季，2月至3月的资金利率可能在月末出现波动，并对债市构成袭扰，投资者需予以警惕。”广发证券固收首席分析师刘郁指出，“更值得关注的是，政府债发行放量会否在春节假期后形成趋势，这可能系统性抬升资金利率的中枢和波幅。”

　　“我们认为，后续债市机构博弈可能进一步加剧。”上述交易员称，“在利率行至低位区间且权益上涨行情酝酿的情况下，每一个基点的调整都对应了止盈盘和追涨盘力量的博弈，利率区间震荡特征可能加强。”

　　市场分歧渐现

　　回到债市配置层面，在多空因素交织呈现的大背景下，当前持乐观态度的机构认为，在整体宏观政策和基本面并无太大超预期新增变量之前，渐进式的变化料使得市场对利空的敏感度降低，当前做多倾向性仍然存在，且“参与早”和“拿得住”会成为决胜的关键因素。

　　当然，市场中也不乏乐观因素的存在。

　　“当前物价水平偏低推高了企业和居民的实际贷款利率，宏观经济景气度有待改善，我们认为，后续下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。”在东方金诚首席宏观分析师王青看来，“自2023年四季度开始，官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间，这意味着近期宏观经济运行稳中见弱，宏观政策实施逆周期调节的必要性在上升。回顾历史，不难发现，一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间，那么货币政策做出反应的可能性就会显著加大，除降准外，下调政策利率也是常见的应对措施。”

　　来自中金公司的研究观点亦指出，鉴于当前基本面仍然偏弱，货币政策可能继续放松，叠加各类机构的配置需求依然较强，后续可继续看好国内债券市场，即便10年期国债收益率已降至2.4%附近，但未来仍旧有望进一步下行，建议投资者维持一定久期，关注长端利率债的交易机会。

　　不过，也有部分机构认为，短期不宜轻举妄动，未来需进一步观察全国两会的政策定调、政策发力带来的宽信用效果，以及交易降息的预期。此外，还需考虑资本新规一季度考核的扰动，与节后权益市场的变化，以上因素均是对市场产生影响和冲击的或有风险点。

　　“我们认为，目前10年期国债利率触及2.4%隐含了较为乐观的预期，后续市场之于政策的博弈会更加频繁，降息一旦落地反而可能是阶段性止盈信号，因此暂不建议进行更激进的操作。”华泰证券副所长、总量研究负责人、首席固收研究员张继强说。

　　然而，针对当前尚有布局需求的机构来说，就相对性价比角度分析，中短端仍为曲线上估值最为“合理”的点——虽面临资金倒挂难题，但节后资金面边际改善后仍可重新把握机会。

　　“至于长端，虽性价比不高，但韧性始终较强，因此未来可把握交易机会。”一位券商交易员向记者表示，“具体到操作层面，个人认为，‘久期+品种选择>杠杆>信用下沉’，后续各机构可将持仓结构稍作调整，保持‘利率两头配置（但将30年产品逐步换持为10年期等品种）+二永债（TLAC等供给量有限）+城投债（不宜再下沉）’的结构。目前，杠杆拥挤度不高，后续可跟随资金走势灵活应变。”